2020年6月10-12日，由投中信息、投中网联合主办，投中资本承办的“第14届中国投资年会·年度峰会”在上海隆重召开。中国的创新力量正风雷涌动，奋发九州，荡涤环宇，本次峰会以“九州风雷”为主题，汇聚国内外顶级投资机构大佬、知名经济学家和创新经济领袖，共筑行业新版图，探索新机遇。

以下为达晨财智总裁肖冰在第14届中国投资年会·年度峰会中的精彩演讲。

各位上午好，很高兴有这个机会参加咱们投中的年会，好像每年都来参加一次，去年好像也是在这里，每年都有一个命题作文，今年的命题作文是“新周期下的退出之路”。

退出对我们来说是很重要的一个问题。我们创投的业务是“募投管退”，募资、投资、投后管理和退出。如果没有退出我们这个行业就没有办法良性循环，这是很多外界的人不太理解的，可能很多监管部门也不太理解。退出对我们是至关重要的，因为我们的钱不是我们自己的钱，自己的钱可以长期、永久的投资，但是基金的钱是我们LP的钱，退出正向的良性循环是特别重要的。

在这个时点上谈人民币基金的退出，我觉得也特别关键。主持人讲到中国资本市场在发生重要的变化，最重要的政策变化就是注册制，会深刻的改变中国的资本市场，当然也对我们的退出产生深刻的影响。我们的退出跟资本市场是息息相关的，一个好的资本市场对我们的退出是至关重要的。

我个人对中国的资本市场是4个字，“有爱有恨”或者是“爱恨交加”，为什么？我们这个行业的发展在过去这么长的时间里面，可能有20年的时间，受到中国资本市场政策变化特别大的影响。

2006年全流通改革挽救了我们这个行业，如果没有全流通人民币基金早就死掉了。因为如果没有办法在中国资本市场退出，人民币基金这个商业模式不能成立。所以我们特别感恩推动股改全流通的领导，证监会主席，等于是挽救了我们人民币基金行业。2009年推出创业板，一下子让我们人民币在A股的退出渠道更加通畅，更多的企业可以在A股上市，我们也特别的感谢创业板的推出。

“两个不确定”制约创投发展

去年科创板的推出也让我们特别的感谢，科创板真正是注册制基础上的科创板。我们当时是将信将疑，它是不是真正的注册制？是不是假的注册制？是不是表面的注册制，但实际上还是内部行政的审核那种模式？后来的结果远远超出我们的预期。

过去我们的项目在A股上市，最大的问题是什么？影响我们在A股退出最不利的因素是什么？就是以前的发审制度。我觉得主要是IPO多次的暂停，以及两个不确定。哪两个不确定？

第一个是申报上市到过会的时间不确定，有一年、两年、三年没有过会的，或者是三年以后才过会的都有，这个时间完全不确定。报进去之后什么时候能批出来？这个时间谁都说不清楚。

第二个不确定性，是哪类公司能在中国上市完全不确定。虽然有一些法定的IPO标准，但是审批的依据不是法定的标准，是窗口的指导和大量的隐性门槛。A股上市法定门槛之前并不高，大家去查一下，我记得创业板法定门槛里面有一套标准，只要求500万的利润，但是实际上隐性的门槛可能达到了5000万、8000万，甚至更高。而且隐性的门槛老是在变，我们也不知道到底是多少。

还有多次的IPO暂停，过去一旦股市下跌，往往会采取暂停IPO的措施，有时候暂停几个月，有时候甚至是一年以上，对我们行业打击非常大。我们有一期的基金，成立之后很快碰到两次IPO暂停，所以投的企业很长时间没有办法退。这种政策对我们在A股退出非常不利。

注册制改革远超预期

好在注册制终于来了，特别是科创板的注册制让我们特别有信心，我们现在是两个确定。

第一个是时间确定，基本上就是3+3，6个月的时间，审查3个月+反馈3个月，大部分的企业是在4-5个月的时间，并且效率越来越高。我们最近有个公司，也不是一个特别耀眼的公司，从报进去到通知他上会就2个月的时间，让我们感到很震撼。中国资本市场的审核效率已经超过美国了，接近或者超过美国的效率给我们很大的信心和鼓舞。

第二个确定是能不能上市非常确定。以前证监会的审核过会率波动非常大，它可能一阵过会率特别高，又一阵过会率非常低，有的时候上会的企业毙掉一半以上。会里出来通知你没有过会的时候，有的企业家当场就哭了，如果通知你过会了就非常兴奋。现在科创板基本上都过会，100%过会。不能过会的公司在受理材料后很短的时间就告知你了，不浪费你的时间，以前是排队好几年之后再通知再毙掉。

并且我相信，中国资本市场永远不会再行政性的暂停IPO了。不管二级市场怎么波动，永远不会再有我们从业以来经历的8次还是9次IPO暂停。以前总是把股市下跌归罪于IPO，后来发现暂停以后，股市该怎么样还是怎么样，没有什么影响。现在可能真正接受了IPO常态化，这个是特别重要的。

我们现在预期创业板的注册制会在最近的一两个月内推行。科创板的注册制，加上创业板的注册制，两个交易所良性竞争对我们投资机构是比较有利的，我相信在座的同行都觉得，它们良性竞争以后可能服务会更好，更加的市场化，更加的容易沟通。两个交易所的良性互动能够更加的推动资本市场的发展，这是我们特别期望的。

IPO数量爆发式增长 2021年将破纪录

我们老是跟接触的企业家说，这次是中国资本市场最后一次政策红利了，有条件的一定要抓住。中国资本市场不会再有特别重大的改革措施出现，因为基本都跟国际接轨了，这是最后一次的政策红利。

大家有机会尽量抓住这个机会，做好充分的准备，不要浪费这次机会，这是我给我们的企业家说的。很多企业家将信将疑，总觉得不可能，但是后面一看到他的同类公司上市，他就开始紧张起来了。我相信大部分的企业都应该积极的行动起来，备战创业板注册制。

我相信中国的IPO数量会迎来一个爆炸式、爆发式的增长。中国过去IPO数量最多的一年是2017年，430多家。纳斯达克上市最多的一年是700多家。未来我们会不会有一年超越纳斯达克最高的数量呢？我觉得是肯定可以出现的，这个时间应该是在明年，应该是在2021年。为什么？因为今年一季度还是受新冠疫情的影响，IPO的速度还是受影响的，因为很多的审计工作没有办法开展，很多公司没有办法报上去，加上创业板注册制只有半年的时间。明年全年的时间IPO常态化，在两个市场注册制的情况下，明年IPO数量会创历史纪录。

这给我们的退出带来巨大的影响。IPO目前在中国还是最好的退出路径，当然美国是以并购为主的。

IPO市场成熟的标志：破发和发行失败

中国未来趋势会怎么样呢？我是这么预测的，在未来的一两年时间里面，IPO会很热闹，但是IPO的市场会逐渐趋于理性和成熟，这个标志就是破发。新股破发大面积出现，和发行失败出现，会是标志性的事件。如果这两个事件出现的话，会让我们的IPO市场逐渐的理性，投资人不会再盲目的追捧新股。资本市场进一步理性和成熟以后，就没有那么多的公司可以去IPO，大家还是要走并购重组的路，可能到那一天并购重组会成为主要退出的渠道。

但是在可预见的未来一两年的时间里面，我觉得IPO还是主要的退出渠道，我相信我们所有的同行都在积极准备这些事情，特别是手上库存项目比较多的，投资的项目比较多的机构。我觉得形势对它们是比较有利的，因为如果这个时候再去投资，投所谓的Pre-IPO项目，风险是非常大的。现在投资，退出要到3-5年之后，那资本市场的红利已经没有了，估值体系会发生深刻的变化，有可能你投资的项目上市之后不赚钱，股价可能比一级市场还低，一二级市场估值倒挂这种现象会普遍的存在。所以这个时候投资反而要冷静，不要被现在的IPO泡沫所冲昏头脑，因为我们的投资都是面向未来的投资。

坚定信心 抓住机会

具体怎么投资这个事情也不是今天的主题，我就不展开说了，我就给大家分享一条。在这个时点上，我们要抓住机会，推动我们已经投的企业，尽快的走向中国的资本市场。因为资本市场现在给我们的机会太好了，门槛大幅下降，包容性更高了，确定性更强了，这个时候上去，有上市平台以后再做第二曲线的增长，这个节奏对中国的民营企业是特别好的。所以我也呼吁我们优秀的企业家，充分研究政策的变化，坚定信心，充分抓住这个机会。

这种机会对我们基金也是非常好的，因为我们的投资退出更顺畅，反过来对我们的募资也有好处。去年大家说是资本的寒冬，很多的机构不行的原因是因为募资出现困难，退出通畅以后，大量退出案例出来，可能给我们的LP更多鼓舞，更多的资金和钱又会投到我们这个行业，这样会推动行业进一步良性的循环。

我就说这么多，谢谢大家！